存款搬家、监管态度与市场叙事——大摩邢自强解读A股三大焦点

这是当下A股市场的三大焦点议题：存款搬家、监管态度与市场叙事。

9月2日，据追风交易台消息，摩根士丹利首席中国经济学家邢自强团队在最新研报中析了当前A股市场面临的三大核心议题： 居民存款向股市转移的潜力与限制、监管层对股价飙升的平衡态度，以及投资者对经济政策催化剂的期待。

邢自强团队认为，尽管理论上存在6-7万亿元人民币的超额定期存款可供重配，但 资金大规模流入股市仍需依赖市场动能持续和基本面改善。

研报称， 监管层对股市上涨保持平衡态度，既不过度打压也防范过度投机。中国证监会主席吴清上周五与学者和业内专家举行座谈会，释放了监管层并非过度风险厌恶的信号，但会议时机配合"国家队"和窗口指导等微观管理工具，可能抑制过度冒险行为。

大摩认为， 虽然经济基本面仍存挑战，但市场叙事正在改善，投资者关注点转向潜在政策催化剂和提振内需的可持续措施。

存款搬家：规模有限且取决于市场动能

大摩研究显示，居民存款向股市的转移潜力主要来自2022-2023年的超额配置。这一超额配置主要源于三个因素：

疫情期间封控措施推高家庭储蓄率、房地产市场调整迫使家庭将更多储蓄配置为金融资产，以及就业市场疲弱导致风险偏好下降，且更多储蓄以定期存款形式配置。

疫情期间封控措施推高家庭储蓄率、房地产市场调整迫使家庭将更多储蓄配置为金融资产，以及就业市场疲弱导致风险偏好下降，且更多储蓄以定期存款形式配置。

根据资金流量数据， 大摩估算超额定期存款总额为6-7万亿元人民币。然而，实际转移规模将显著取决于市场动能持续性。

大摩称，今年上半年，金融机构（特别是保险公司）已成为股市流动性的主要贡献者，规模约6000亿元人民币，这主要由央行再贷款工具和更灵活的投资业绩评估支撑。

监管态度：平衡发展和政策工具箱更加精准

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研报称， 监管层对资本市场近期表现展现出平衡态度。吴清主席上周五的座谈会缓解了市场对监管过度风险厌恶的担忧，但会议时机配合更有效的微观管理工具， 向市场传递了既支持健康发展又防范过度投机的信号。

与此同时，监管工具更加精准有效。通过"国家队"和窗口指导等微观管理工具，在适当时机进行干预，这可能会抑制过度风险承担。

从技术指标看，市场确实出现部分过热迹象。融资买入占日成交量比例和沪深300认沽认购比已接近去年10月水平，但融资余额占A股自由流通市值比例仍稳定在5%以下。8月27日上证综指1.8%的回调，是本轮反弹以来最显著的调整，显示监管层的精准调控已产生效果。

大摩认为， 监管层仍承诺资本市场长期健康发展，重点推进"新一轮资本市场改革开放，聚焦投融资功能"。邢自强团队认为， 这意味着将继续为长期投资提供适当激励，而非简单的政策收紧。

市场叙事：政策催化剂成关注焦点

大摩称，虽然宏观经济基本面仍具挑战性，大部分投资者认同下半年增长将放缓，但是与1-2个月前相比，投资者对出口前景的担忧有所缓解，焦点转向潜在的政策催化剂和如何可持续地提振内需。

邢自强团队预计，鉴于7月数据和8月PMI显示增长放缓，政策层将出台针对消费（支持服务供给）、基建和房地产的增量宽松措施。但考虑到上半年5.3%的实际GDP增长较为稳健， 财政预算扩张和政策利率下调在近期看来不太可能，四季度将视数据情况而定。

市场期待即将于10月下旬发布的"十五五"规划和中央经济工作会议带来更多改革信号。邢自强团队认为，本轮五年规划应比以往更加平衡，在产业政策基础上提供更多改革优先级的清晰指引。 如果在重塑地方激励机制、税制改革和经济结构向消费倾斜方面出现更多结构性举措，经济积极叙事有望得到巩固。

对于备受投资者关注的消费品以旧换新政策前景，邢自强团队表示现在判断还为时尚早，因为明年政策讨论通常从11月开始。其初步基准预期是在平衡政策连续性和副作用的前提下，项目规模可能缩减但会延续。